排除市值因子之后：一个四因子季度价值组合的三年实测

Regan · 2026-10-23

[!NOTE] 引言 这套规则的出发点是"大容量、低回撤"：不碰小市值，只靠质量、估值和低波动选股，40 只等权、季度换仓。我把它整理入库后跑了 2023-10 至 2026-10 的三年日频回测。结果是波动只有中证500的一半，最大回撤 14.6%，但累计收益 22.5% 对基准的 22.7%，等于没跑赢。 1. 这套规则想解决什么 小市值因子长期贡献了 A 股很多选股策略的收益，但它有容量天花板：资金一大，冲击成本就把超额吃掉，而且退市和流动性风险都集中在同一批股票上。 这套规则的做法是直接放弃市值维度，改用四个方向打分： - 赚钱能力 ：投资资本回报率（TTM） - 盈利质量 ：销售毛利率 - 估值 ：市销率，越低越好 - 波动 ：120 日年化收益方差，越低越好 四个因子当天在全体股票里做极值归一化，再按"回报率 + 毛利率 − 市销率 − 波动"合成总分，取前 40 只。任何一项因子缺失就剔除，不做填补。 2. 交易规则 - 选股范围 ：沪深全体股票，以调仓时点前 300 个自然日已上市的证券为候选，避开次新股。 - 换仓节奏 ：每年 1、4、7、10 月首个交易日开盘调仓，其余时间不动。 - 卖出 ：不在新目标池的持仓卖出；如果昨日涨停、当天仍封板，先留着，等到 14:00 再看，涨停打开就卖。 - 仓位 ：40 只等权，可用现金在待买标的间平均分配；停牌或已封涨停的标